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威斯人 淡水泉首席经济学家陶冬：供应链危险被严重低估 黄金只会买贵不会买错
发布日期：2026-05-03 22:51 点击次数：87
近期好意思以伊突破场面反复，国际油价随之剧烈颤动。4月17日，伊朗晓示敞开霍尔木兹海峡，国际油价应声跌逾10%。然而仅不到24小时，伊朗又以好意思军未拔除海上禁闭为由归附管控，场面再度回转。
4月20日开盘，WTI原油期货跌超2%至86.2好意思元/桶，布伦特原油期货跌1.0%至94.55好意思元/桶；而国际动力署（IEA）此前已将2026年全球石油需求瞻望由增长73万桶/日逆转为萎缩8万桶/日，并申饬二季度需求恐现疫情以来最大季度降幅。
剧烈波动背后，阛阓关怀点已不啻于价钱涨跌，更在于动力运载是否顺畅、全球供应链能否督察安详。连合国贸发会议此前警示，霍尔木兹海峡运载受阻，冲击正从动力阛阓向航运、化肥、食物等更无为领域传导。
淡水泉（香港）总裁、首席经济学家陶冬在继承21世纪经济报说念记者专访时指出，中东危险的中枢风险并不仅仅油价上行，而是供应链受限过火激发的四百四病。值得警惕的是，动力受阻正在演变为潜在的供应链危险，并可能进一步推升全球通胀，冲击农业、化工及制造业等要害才能。
“我更惦念的是供应链危险。”陶冬例如称，阿曼等地铝厂停产，重启成本相称于新建工场的三分之二，且耗时以年计；若化肥运载受阻，南亚和非洲本年出现食粮枯竭的可能性极高。他认为，阛阓对这些四百四病的订价“远远不及”。
陶冬认为，相较部分亚洲和欧洲经济体，中国凭借更为多元的动力结构、较强的储备能力和更齐全的产业体系，举座韧性相对更强。
他判断，在油价扰动和通胀预期再起的配景下，好意思联储年内降息概率“险些为零”。同期，阛阓正订价30%～40%的加息可能，一朝形成共鸣，好意思债抛售将激发四百四病。
至于黄金，陶冬依旧坚握其恒久确立价值，认为在全球财政扩张与货币信用承压的大环境下，黄金仍是对冲货币贬值风险的遑急器具。
陶冬。尊府图
阛阓对供应链危险订价不及
《21世纪》：油价近期的波动剧烈。你对中东场面有哪些最新研判？油价等大量商品价钱的波动是否会握续？
陶冬：油价确凿是全球经济、通货扩张以及商品阛阓供应的要紧不祥情味着手，也给金融阛阓带来了不小的胆怯。但在我看来，霍尔木兹海峡被禁闭的最中枢问题不在于油价，而在于供应数目——究竟有若干油轮能够告成驶出，从而督察全球供应。
自2月28日突破爆发以来，通过霍尔木兹海峡的油轮数目已降至平淡水平的十分之一以下，以至更少。临了一艘在战前参预海峡的油轮也已离开。尽管仍有少许油轮参预，但运载成本和保障用度大幅攀升，导致供应严重受阻。这对全球尤其是亚洲地区的原油和欧洲地区的自然气供应形成了施行性冲击。
咱们依然看到不少国度出现了动力危险。例如，泰国政府已截止建筑物内使用空调。但这仅仅短期影响，时期越久问题越严重：自然气对发电至关遑急，氦气等其他动力原材料相通弗成或缺。
我更惦念的是随之而来的供应链危险。石油出口受阻，化工家具的中间家具当然会出问题，而化工家具险些浸透到当代社会所有的出产和生涯才能。以化肥为例，若4月份仍无法平淡施肥，一年的食粮成绩将受到恫吓。南亚次大陆和非洲地区本年出现食粮枯竭的可能性额外高。
我认为，面前阛阓对这场供应链危险的坚决仍不及。
《21世纪》：在此配景下，你若何看待中国在动力安全方面的韧性？
陶冬：中国确凿是动力破钞大国，但其动力结构依然变得相称各样化。从入口着手看，除了霍尔木兹海峡，（中国）还有俄罗斯、非洲等多个渠说念。从发电结构看，煤电仍占相称比重，此外还有核能、风能、光能、水能等多种样式。因此，比较其他国度，中国在动力供应上受到的冲击较小。
咱们也看到东南亚的一些订单驱动升沉到中国，这对中国的出口是有利的。
但另一方面，中国仍然是动力入口大国、石油入口大国，霍尔木兹海峡输出的原油（包括伊朗石油）对中国仍有影响。所幸的是，威斯人app中国领有较大的石油储备量，这组成了一个比较有用的缓冲垫。
中东突破减轻石油好意思元体系
《21世纪》：中东突破会否减轻石油好意思元体系？
陶冬：我认为好意思元的地位治服是弱化的，短期的加强是由于搏斗所带来的条目反射。中东那些富东说念主们连黄金齐不要，齐在抛售，他们惟有现款，惟有好意思元，这就使得好意思元在短期的需求额外大，但这并不代表战后也会是相通的情况。
关于好意思国的信任，尤其是对其保护能力的信任，我认为会打一个问号。而这也会影响到对石油好意思元举座的信托进程。
不外，今天还莫得一种全球货币不错完全取代好意思元。全球有无数的钞票，这些钞票必须以某种货币的神情存在，一定要有一个资产手脚载体，而其中边界最大的等于好意思元资产。此外，全球最大的债市也在好意思国，这形成了一个闭环。
这个闭环要撼动的话，真的不是一天两天就不错作念到的。
《21世纪》：你若何看待东说念主民币国际化的后劲？
陶冬：我认为此次中东突破对东说念主民币国际化是一个宏大的鼓吹。面前咱们所讲的东说念主民币国际化，主淌若指境外东说念主民币、离岸东说念主民币边界的扩大，使其成为国际买卖和本钱流动的载体。
中东发生战过后，尤其是伊朗要求用东说念主民币结算，这对东说念主民币在石油走动中饰演的扮装无疑是个利好。我相信会有更多国度选拔用东说念主民币结算，从而增多国际东说念主民币的握有量。回顾历史，石油好意思元之是以能在20世纪70年代后成为全球资金流动的中枢，恰是因为国际握有无数好意思元，这些好意思元才能再行流回好意思国购买好意思元资产。东说念主民币国际化是一个相对漫长的流程，很难一蹴而就。
好意思联储年内降息可能性为零
《21世纪》：你认为好意思联储本年是否会降息？
陶冬：在出现好意思以伊突破这么一场危险的情况下，我认为好意思国脉年降息的可能性险些为零。最新好意思国CPI数据在一个月内跳升了一个百分点，超出了好意思联储不错容忍的范围。更遑急的是，好意思国的通胀预期再次形成，因为油价平均涨幅接近40%。
在平淡情况下，好意思联储本年莫得降息空间，来岁是否有也未可知，以至可能也莫得。翌日几个月，咱们听到的更可能是加息的声息。
阛阓认为，好意思联储本年需要加息的可能性约莫在30%到40%。但这仍是一个概率事件，尚未成为或者率事件。当今阛阓最可能出现的情况是好意思联储既不加息也不降息。
《21世纪》：一朝好意思联储战术出现转向，可能会对大类资产产生若何的骨牌效应？
陶冬：骨牌效应会额外大。不错治服的是，一朝加息成为阛阓共鸣性预期，好意思债阛阓将出现一次较大边界的抛售，进而可能激发股市等其他资产的变化。
苦恼之处在于，在平淡的周期中，股市络续在加息周期中顷刻下降后反而会飞腾，因为阛阓认为战术转念后经济可能触底。但这一次黑白平淡周期，经济可能同期濒临通货扩张和下行压力，因此好意思国股市的走势旅途也存在很大的不祥情味。
黄金“只会买贵不会买错”
《21世纪》：你曾用“只会买贵不会买错”来详细黄金的恒久逻辑。如果以十年为模范，黄金在投资组合中应该饰演什么扮装？
陶冬：永久来看，黄金有可能买贵，但不会买错。我个东说念主仍然会确立黄金。
不外需要证实注解一下近期黄金为何下降较多——中东国度需要从储备中出售一部分资产，以支柱日常财政开支、社会福利，以及后续的基础顺序成立和战后重建。这个流程可能需要一些时期，因此短期黄金受压惟恐不是一两天的事情，大家要有热诚准备。
但另一方面，部分国度政府依靠财政开销来督察服务和增长，导致财政穴洞越来越大，这是齐全弗成握续的。好意思国国债依然出现了流动性危险，仅仅伊朗危险暂时遮掩了这一丝。从好意思债刊行情况看，这段时期并不乐不雅。最终的买单东说念主只然而列国央行。
因此，国际央行们“失德”导致货币贬值，可能在翌日20年以至30年握续下去。而黄金，恰是对冲央行举止导致货币贬值的最好器具。
（作家：袁念念杰，实习生张泊洋 裁剪：朱丽娜，李艳霞）
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